Пока в России отмечали майские праздники, американские индексы
встретили май историческими рекордами. Однако в прошлый понедельник
произошел классический разворот, когда индекс Dow Jones показал
внутридневной максимум, а в итоге закрылся в минусе.
В целом распродажи на американском рынке проходили
достаточно агрессивно, но слабее всех выглядел Nasdaq,
потерявший почти 7% с начала месяца. Индекс VIX вырастал
до максимальных значений с начала марта — 27,6 против
16,7 конца позапрошлой недели.
Интересно, что по оценкам Bofa, институциональные инвесторы
и хедж-фонды являются сейчас нетто продавцами, в то время как
розничные инвесторы в основном покупают акции.
Формальным поводом для активизации распродаж
стали данные по инфляции в США.
ПО СТАТИСТИКЕ
Данные оказалась выше прогнозов
В прошлый четверг статистика по американской производственной инфляции показала ускорение темпов роста
основного и базового индекса цен производителей в апреле до 6,2% г/г и 4,1% г/г, что сильно выше прогнозов.
Согласно опубликованным в прошлую среду данным, индекс потребительских цен в США вырос на 4,2%
по сравнению с прошлым годом. Это намного выше консенсус-прогнозов на 3,6%. Базовый индекс потребительских цен,
который исключает цены на продукты питания и энергоносители, вырос на 0,9% за месяц, что является самым большим
месячным ростом с начала 1980 годов. В результате базовая инфляция составила 3,0%. Чиновники ФРС называют
это временным явлением, но как бы не так.
Мы неоднократно писали, что именно риск неконтролируемой инфляции послужит причиной ужесточения
финансовых условий и приведет к повсеместному росту ставок и в конечном итоге окажет существенное давление на все,
что связано с риском и кредитным плечом. Рынок долго игнорировал этот очевидный факт, и вот, реакция последовала.
НЕСЛЫХАННОЕ СОБЫТИЕ
ФРС опубликовала отчет о финансовой стабильности
Впервые в истории отчетов говорится об угрозе этой самой стабильности. В нем прямо отмечается, что цены активов могут оказаться уязвимыми для «значительного снижения» в случае падения аппетита к риску: «Если аппетит к риску упадет
с повышенных уровней, широкий диапазон цен на активы может оказаться уязвимым для крупных и внезапных падений,
что может привести к более широкому стрессу для финансовой системы».
Фондовые индексы устанавливают новые максимумы, цены на акции относительно прогнозов прибыли близки к вершине
их исторического распределения. На рынках корпоративных облигаций также наблюдается повышенный аппетит к риску,
а спреды облигаций более низкого качества со спекулятивным рейтингом относительно доходности казначейских облигаций являются одними из самых узких, которые мы видели за всю историю.
Сочетание завышенных оценок с очень высокими уровнями корпоративной задолженности требует внимания из-за
возможности усиления воздействия события переоценки. Неожиданно слышать этот посыл от регулятора, который сделал
все для возникновения потенциальной нестабильности. Что это, ФРС начинает прикрывать свой тыл, пойдя на попятный?
Чтобы представить себе крайнюю степень текущего безумия на рынках, достаточно посмотреть на динамику мусорных
облигаций и самых низкокачественных долгов рейтинга «CCC». Несмотря на растущий уровень долга и будущую
экономическую неопределенность, спреды рисков HY по долгам США на 100 б. п. меньше, чем уровни до пандемии.
ЧТО ЕЩЕ
Про инфляцию и сокращение розничных продаж
После тревожных инфляционных публикаций на прошлой неделе, вслед за мрачными данными по занятости — безработица в США в апреле неожиданно выросла до 6,1% с уровня марта в 6%, а число занятых в несельскохозяйственных отраслях экономики увеличилось всего на 266 тысяч, — все внимание было приковано к данным по розничным продажам, чтобы понять,
не станет ли будущее США стагфляционным.
Розничные продажи в апреле разочаровали: объем продаж не изменился с марта, хотя ожидали плюс 1,0%.
При этом объем розничных продаж, за исключением автомобилей и комплектующих, в апреле сократился на 0,8%.
Розничные продажи — один из важнейших показателей состояния экономики США, так как на потребительские расходы приходится около 70% ВВП страны, которые служат индикатором потребительского спроса и уровня доверия потребителей
к экономике.
Итак, на прошлой неделе вспыхнули «красные флажки», сигнализирующие о стагфляции: расчеты по заработной плате разочаровывают. Розничные продажи разочаровывают. Инфляция выше ожидаемой. Реакция инвесторов – распроданные акции
и резкий рост волатильности. То, что в пятницу индексы закрылись в плюсе, общей картины не меняет. Отскок будет недолгим. Инфляция и повышение ставок? Плохо. Инфляция и никакого повышения ставок? Еще хуже. Стагфляция? Тоже плохо. Дефляция? Очень плохо. Значит пора покупать волатильность.
ЧТО НА РЫНКЕ
У сырьевых товаров была худшая неделя с октября
Доходность казначейских облигаций продвинулась выше, в основном из-за реакции на данные по индексу потребительских цен. Облигации 30Y прибавили 7,5 б.п.. 10-летки завершили неделю выше 1,60%. Доллар закончил неделю очень скромным ростом. Нефть и золото продемонстрировали скромный рост, а медь значительно подешевела.
В пятницу российский рынок продемонстрировал нейтральную динамику.
— Индекс Московской биржи вырос на 0,01%,
до 3637,6 п.
— Индекс РТС прибавил 0,13%,
до 1548,9 п.
По традиции в экстремальной точке траектории фондовых индексов отмечается небывалый оптимизм розничных инвесторов. Количество физических лиц, имеющих брокерские счета на Московской бирже, за апрель 2021 года увеличилось на 623 тыс. человек, до 11,7 млн. Частные инвесторы вложили в прошлом месяце в российские акции на бирже рекордные 77 млрд рублей,
в облигации – 82,4 млрд рублей, в биржевые фонды – 9,5 млрд рублей. Хотя это противоречит тенденции роста бедности в нашей стране.
Реальные доходы населения ниже 2010 года. По данным Росстата, в 1 квартале 2021 года, население страны получило доход
14,3 трлн рублей. При этом потратило на товары и услуги 14,9 трлн рублей. Так, россияне «проедают» свои сбережения, несмотря на рекорды фондовых индексов, которые, похоже, уже остались в прошлом. А теперь частные инвесторы, покупавшие рынок
на пике, будут «проедать» свои инвестиции.
