Споры по поводу Costco Wholesale не касаются качества бизнеса. Вопрос заключается в цене акций COST.
Ведь это одно из величайших предприятий в мире. Он стал пионером всей модели розничного бизнеса, однако ни один другой конкурент не смог реализовать эту модель почти так же. В результате акции Costco приносят инвесторам исключительную долгосрочную прибыль.
Однако в последнее время те же самые инвесторы, похоже, довольно скептически относятся к тому же бизнесу. Акции COST упали более чем на 9% в 2021 году. Это на 12% ниже максимумов конца ноября.
Это снижение не кажется таким уж заметным на рынке, который за последние несколько недель пережил некоторую исключительную волатильность. Но для Costco, рост на 12% является довольно значительным. Это не просто важно - это возможность для покупки.
Почему акции упали
Есть два возможных объяснения.
Инвесторы могут быть обеспокоены тем, что рост Costco вот-вот резко замедлится. Не потому что с бизнесом что-то не так, а скорее из-за операционной среды. В разгар пандемии коронавируса мы все видели фотографии очередей в магазинах Costco, когда потребители накапливали запасы.
Эти продажи принесли дополнительную прибыль. И результаты календарного 2021 года, в сравнение с предыдущим могут быть сильно хуже. Это может вызвать недовольство инвесторов.
Другое объяснение состоит в том, что инвесторов беспокоит конкуренция. Но не в отношении складских клубов. Costco остается доминирующей компанией на своем рынке. Фактически, всего три года назад его крупнейший конкурент внезапно закрыл большое количество магазинов.
Скорее, мы наблюдали ускорение роста электронной торговли во время пандемии. И, возможно, есть опасения, что часть этого роста будет обеспечена за счет продаж Costco.
Финансовые результаты
Эти опасения, как правило, исчезают, если посмотреть на результаты Costco за последний год. Это компания, работающая на полную мощность.
Costco действительно пострадала во время пандемии, отчасти из-за закрытия магазинов. Например, в апреле продажи в одних и тех же магазинах без учета бензина и курсовой разницы не изменились.
Но когда магазины снова открылись, Costco немедленно вернулся в нужное русло. Например, в июне продажи в одних и тех же магазинах выросли на 14%. В третьем квартале (который закончился 10 мая) Costco продемонстрировал рост продаж в одном магазине на 4,8%. В четвертом квартале показатель увеличился до более чем 11%. Рост в декабре и январе составил в среднем более 8%.
Да, пандемия вызвала некоторую нестабильность, но Costco по-прежнему увеличивает скорректированные продажи в тех же магазинах на 9% в 2020 финансовом году и на 6% годом ранее.
В 2021 и 2022 финансовом годах рост может показаться “жестким” из-за сравнения, но это не значит, что продажи и прибыль резко упадут. Результаты Costco остаются не просто солидными, но и впечатляющими.
Что касается электронной коммерции, пандемия дала Costco возможность построить собственный бизнес. Выручка от электронной торговли выросла на 50% в 2020 финансовом году и еще на 18% за первые 22 недели 2021 финансового года.
Кроме того, трудно понять, как конкуренция на самом деле подрывает бизнес Costco. Для более объемных товаров, которые лучше покупать в магазине, никто не может сравниться с ценами Costco. Что касается онлайн-продаж, масштаб Costco позволяет ей конкурировать по цене, в то время как ее сервис остается непревзойденным.
Проще говоря, практически нет доказательств того, что бизнес Costco находится под угрозой.
Акции Costco слишком дороги?
Есть третья потенциальная причина продаж: ралли в первой половине прошлого года в сочетании с дорогостоящим мультипликатором отношения цены к прибыли.
Акции COST во многом избежали давления со стороны продавцов, которое потрясло рынок в феврале и марте прошлого года. Затем цена выросла вместе с остальной частью рынка до исторического максимума.
И даже с учетом недавней распродажи акции не выглядят дешевыми. Они торгуются с оценкой консенсусной прибыли на акцию в 31х в следующем году (2022 финансовый год).
Акции COST должны были расти вместе с рынком, потому что Costco получает выгоду от пандемии. Это преимущество выходит за рамки всплеска продаж весной.
Помните, что прибыль Costco в основном обеспечивается за счет членских взносов. Например, в 2020 финансовом году членские взносы составляли около 65% от операционной прибыли, что на самом деле ниже 71% годом ранее. По сути, Costco превращает около 1% своих продаж в операционную прибыль, а затем прибавляет к доходам от членства.
Доход от членства является частью того, почему акции COST стоят дорого - и так было много лет. Да, это фантастически хорошо управляемая компания. Но зависимость модели от членских взносов также способствует более быстрому росту.
Деньги от членских взносов дают операционную прибыль с огромной маржой. Таким образом, Costco может увеличивать прибыль быстрее, чем любой другой розничный магазин.
В прошлом инвесторы были счастливы заплатить за более быстрый рост. Фактически, они часто платили больше, чем сейчас.
Costco - замечательная компания, и акции COST продаются со скидкой. Первое не изменится. А последнее будет - скоро.
